一、不良資產處置行業前景

（1）不良資產規模

受全球經濟發展趨緩影響，中國經濟增速放緩，通過供給側改革以實現經濟結構轉型升級、去產能、去杠桿目標；以鋼鐵、煤炭等為代表的產能過剩產業的不良資產將加速暴露，銀行不良資產加速浮現，不良資產供給提高。據銀監會數據顯示，截至2016年二季度末，商業銀行不良貸款余額達1.44萬億元，較上季末增加452億元；商業銀行不良貸款率維持在1.75%的高位。

（2）本輪不良資產處置體現市場化

長期以來，金融機構對外轉讓不良資產受到《金融企業不良資產批量轉讓管理辦法》的限制，受讓的主體只能是四大資產管理公司和地方資產管理公司。大量民營機構只得與持有牌照的資產管理公司合作，繞道投資不良資產。

隨著股份制改革的陸續啟動，不良資產處置邁進全面商業化時期；2014年首批地方性AMC出現。不良資產定價轉為以競標等商業化方式開展業務，不良資產進行自負盈虧的處置，包括債務重組、證券化、債轉股等多種方式。2016年10月，國務院下發《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》，市場化債轉股啟動。中國的不良資產市場正在從過去的政策性主導轉向市場化為主導。

二、 不良資產產業鏈

不良資產處置產業鏈

一級市場為不良資產收購市場，四大AMC和地方各省市AMC才可以做一級市場業務，即從各家銀行直接購買不良資產包，然后再轉手賣給進行正常資產管理業務的資產管理公司。二級市場為處置市場，商業銀行、投資銀行 、證券公司，私募基金等金融機構通過設立資產管理業務部或成立資產管理附屬公司，參與不良資產二級市場業務。

不良資產基金市場機會

傳統的不良資產投資主要來自于對銀行不良貸款的處置，四大AMC和地方AMC為主要參與方。以四大AMC為例，其2015年收購不良資產賬面本金達4000億元，已經完結項目的內部收益率（IRR）維持在16%以上,收益尤為可觀。

基于對不良資產投資行業的看好，民營機構也積極參與這輪不良資產處置盛宴。通過發行不良資產基金，對接銀行、信托、資管計劃、財富管理機構等資金，參與不良資產處置。理論上，民間系AMC獲取不良資產的方式只有兩種，10戶以下的可以直接從銀行購買，而10戶以上只能從四大通過拍賣承接。不過，實際操作中民間資本介入不良資產領域的方式其實非常多樣化，例如可以從四大手中進行買斷債權、和四大合作處置債權、參與地方AMC公司股權等。

三、 不良資產基金發展情況

國外不良資產基金發展情況

美國作為不良資產市場化管理的典范，其發展路徑和特征具有借鑒價值。主要呈現出三大特征：

1）高度證券化：不良資產及信貸資產證券化產品每年發行量在700億美元以上，不良資產投資公司大多通過投資證券化產品參與不良資產市場；

2）形成消費金融細分市場：發達的消費金融市場孕育出不少聚焦不良消費貸款的專業機構，如PRA集團和安可資本兩家上市公司；

3）存在大量專業投資機構：美國不良資產管理行業的集中度較低，存在大量的不良資產管理和投資公司。此外，美國還有大量的對沖基金選擇將不良資產市場作為重要的配置品種，涌現出了橡樹資本、艾威資本等優秀投資機構。

橡樹資本：逆向投資獲得豐厚回報

橡樹資本是美國管理資產規模最大的對沖基金之一，管理資產規模約1000億美元，其中，對不良資產市場的投資始于1988年，并創造了26年凈IRR17.1%的優異投資業績。案例研究顯示，橡樹資本成功的秘訣在于逆向投資，通過分析信貸增速與同期不良貸款率的走勢是否發生背離來判斷信貸體系潛在的風險堆積速度，成功預判2001年和2008年兩次信用危機，大舉募集資金收購不良資產，伴隨危機解除，取得了非常優秀的投資回報。

國內不良資產基金發展情況

隨著宏觀經濟下行，商業銀行不良貸款增加，債務違約案例井噴以及資本市場并購重組大規模出現，不良資產投資正在成為資產管理行業的下一個風口。

國內不良資產管理行業發展呈現下列趨勢：1）不良資產加速釋放：宏觀經濟增速放緩及供給側改革將加速不良資產釋放，多家機構判斷2016年不良資產規模至少將達1.7萬億；2）更多專業投資機構將涌現，二級市場日漸繁榮；3）不良資產管理公司將依賴專業能力獲利，而專業能力來源于研究定價、融資能力與宏觀經濟判斷。

民營機構介入不良資產處置已漸成氣候。例如，一諾銀華成為國內不良資產行業首家在新三板掛牌的企業。主營銀行不良資產、信用卡不良資產等業務的湖南永雄資產最快也將于2017年在新三板掛牌。同樣主營金融不良資產業務的文盛資產也在去年底申請新三板掛牌。7月份，專注不良資產管理的浙江福特資產成為新三板掛牌公司的控股股東。

不良資產基金發行漸成規模。東方資產管理公司聯合深圳前海金融控股搭建的不良資產基金化管理與處置平臺——東方前海資產管理公司，擬通過對接銀行、保險、財富管理機構等資金，發行100億規模的不良資產基金，截至目前，已成功發行了7只基金，管理資產規模近40億元；東融資產與東方資產管理公司合作，專注于江浙滬地區房地產類不良資產投資，至2016年3月31止，東融資產管理銀行特殊資產總計管理資產對價約28億元，債權本金約為70億元；具有大型國企背景的上海蒙礦，近日亦聯合杉杉控股、文盛資產擬發行特殊機會投資母基金、子基金。

四、 不良資產基金典型模式

（1）信托+有限合伙

2016年7月，國民信托發行了國內首款民營資本介入不良資產處置的集合信托計劃，信托公司作為受托人，江蘇成安基金作為最終的處置角色，通過設立合伙企業用以受讓國有資產管理公司的資產包。

（2）東方AMC模式

東方資產設立有限合伙，與處置方文盛資產共同合作發起設立一系列不良資產基金，投資銀行的不良資產。

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