作者：齊精智律師

來源：貿(mào)易金融公眾號，（ID：trade_finance），華貿(mào)融出品

股東將其持有的公司股權(quán)質(zhì)押給債權(quán)人后，公司其他股東或者股東外第三人不能對公司進(jìn)行增資。因?yàn)樵撛鲑Y行為會實(shí)質(zhì)導(dǎo)致質(zhì)押股權(quán)所對應(yīng)的公允價(jià)值發(fā)生貶損，從而損害到債權(quán)人的合法權(quán)益。

股權(quán)質(zhì)押后公司增資的行為，齊精智律師提示該增資行為雖然不會導(dǎo)致質(zhì)押股權(quán)所對應(yīng)的的公司凈資產(chǎn)減少，但會嚴(yán)重影響該質(zhì)押股權(quán)的公允價(jià)值。通俗來說，公允價(jià)值是市場價(jià)格，資產(chǎn)賬面價(jià)值（凈值產(chǎn)）是歷史價(jià)格，是會計(jì)做賬的時(shí)入賬價(jià)值減去累計(jì)折舊、減值準(zhǔn)備、跌價(jià)準(zhǔn)備等而形成的價(jià)值。

本文不惴淺陋，分析如下：

一、現(xiàn)有的司法實(shí)踐中，最高法院以增資擴(kuò)股未損害質(zhì)權(quán)人合法權(quán)利為由，并未否定股權(quán)質(zhì)押后公司不能增資。

裁判要旨：公司增資擴(kuò)股后，因有新的出資注入公司，雖然原公

司股東的持股比例發(fā)生變化，但其所對應(yīng)的公司資產(chǎn)價(jià)值并不減少。因此，對于原以公司部分股權(quán)設(shè)定質(zhì)權(quán)的權(quán)利人而言，公司增資擴(kuò)股后其對相應(yīng)縮減股權(quán)比例享有優(yōu)先受償權(quán)，與其當(dāng)初設(shè)定質(zhì)權(quán)時(shí)對原出資對應(yīng)的股權(quán)比例享有優(yōu)先受償權(quán)，實(shí)質(zhì)權(quán)利并無變化，不存在因增資擴(kuò)股損害質(zhì)權(quán)人合法權(quán)利的可能。質(zhì)權(quán)人應(yīng)當(dāng)以增資擴(kuò)股后原股權(quán)對應(yīng)出資額相應(yīng)的縮減后股權(quán)份額享有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利。

案件來源：最高人民法院，《深圳市匯潤投資有限公司與隆鑫控股有限公司欠款、擔(dān)保合同糾紛案》[(2010)民二終字第104號]

最高法院在上述案件中，公司增資擴(kuò)股后，因有新的出資注入公司，雖然原公司股東的持股比例發(fā)生變化，但其所對應(yīng)的公司資產(chǎn)價(jià)值并不減少。但在后文會解釋股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積。

二、質(zhì)押股權(quán)所對應(yīng)的公允價(jià)值會因?yàn)楣蓹?quán)比例不同而發(fā)生貶損。

1、股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積。

《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》第二十條 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)知曉股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積。

注冊資產(chǎn)評估師評估股東部分權(quán)益價(jià)值，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮由于具有控制權(quán)或者缺乏控制權(quán)可能產(chǎn)生的溢價(jià)或者折價(jià)，并在評估報(bào)告中披露評估結(jié)論是否考慮了控制權(quán)對評估對象價(jià)值的影響。

2、股權(quán)被凍結(jié)和股權(quán)被質(zhì)押的法律目的近似，所以在股權(quán)凍結(jié)期間增資擴(kuò)股導(dǎo)致股權(quán)價(jià)值貶損情形一樣會影響質(zhì)押股權(quán)的公允價(jià)值。

（1）股權(quán)查封與股權(quán)質(zhì)押都是為了保證債權(quán)人（權(quán)利人）的合法權(quán)益，事前對股權(quán)的處分權(quán)予以司法限制。

最高法院于2013年11月14日以(2013)執(zhí)他字第12號函向山東省高級法院答復(fù)：原則上同意你院審判委員會意見。在人民法院對股權(quán)予以凍結(jié)的情況下，公司登記機(jī)關(guān)不得為公司或其他股東辦理增資擴(kuò)股變更登記。本案在按判決執(zhí)行股權(quán)時(shí)，應(yīng)向利害關(guān)系人釋明，作為案外人的其他股東可以提出執(zhí)行異議，對異議裁定不服，可以提起異議之訴，要注意從程序上對案外人給予必要的救濟(jì)。

股權(quán)凍結(jié)期間的增資擴(kuò)股，一般會導(dǎo)致股權(quán)價(jià)值的貶損，將對意圖取得股權(quán)的訴訟一方或者申請執(zhí)行人產(chǎn)生不利后果。強(qiáng)制執(zhí)行程序中對股權(quán)的評估, 應(yīng)當(dāng)綜合考慮公司資產(chǎn)、經(jīng)營狀況以及股份的流動性、控制權(quán)大小等多種因素。

（2）股權(quán)凍結(jié)后，公司增資擴(kuò)股一般會導(dǎo)致股權(quán)價(jià)值的貶損，意圖取得股權(quán)的訴訟一方或者申請執(zhí)行人因公司增資擴(kuò)股行為，其訴求主旨將難以實(shí)現(xiàn)或不能實(shí)現(xiàn)。

股權(quán)凈資產(chǎn)估值方面，公司注冊資本增加，按照公司注冊資本加經(jīng)營增值部分計(jì)算的凈資產(chǎn)隨之增加，但被凍結(jié)股權(quán)因稀釋而出資比例減少，因公司經(jīng)營增值部分不變，雖公司凈資產(chǎn)增加，但基于公司凈資產(chǎn)與出資比例來評估的股權(quán)財(cái)產(chǎn)價(jià)值一般則隨之減損。如某公司注冊資本10萬元，a股東出資5萬元，出資比例為50%，公司設(shè)立后經(jīng)營增值10萬元，那a股東在公司股權(quán)財(cái)產(chǎn)價(jià)值可評估為（注冊資本10萬元+經(jīng)營增值10萬元）*50%=10萬元；此時(shí)公司引進(jìn)c股東，增資10萬元，此時(shí)a股東出資比例變更為25%，其股權(quán)財(cái)產(chǎn)價(jià)值也相應(yīng)變更為（注冊資本20萬元+經(jīng)營增值10萬元）*25%=7.5萬元。

三、股權(quán)控制權(quán)估值方面，如公司增資擴(kuò)股，所凍結(jié)股權(quán)被稀釋，依其管理參與權(quán)而產(chǎn)生的潛在或可期待價(jià)值被減少，股權(quán)評估價(jià)值也會相應(yīng)減損。

實(shí)踐中，為便于快速實(shí)現(xiàn)債權(quán)，評估機(jī)構(gòu)一般采取公司凈資產(chǎn)估值為主，兼顧控制權(quán)的方法。股權(quán)凈資產(chǎn)估值，以公司資產(chǎn)減去公司負(fù)債計(jì)算公司凈資產(chǎn)，靜態(tài)看，也可以按照公司注冊資本加公司設(shè)立后經(jīng)營增值部分計(jì)算，再按照股東出資比例（或公司章程約定的盈余分配比例）對股權(quán)進(jìn)行估值。股權(quán)的控制權(quán)估值，相對比較復(fù)雜，因股東基于出資而具有的表決、重大決策、任命管理者等控制權(quán)或者說管理參與權(quán)，屬潛在和可期待價(jià)值，不易通過定量化方式進(jìn)行評估，但股東控制權(quán)對股權(quán)的估值影響很大，部分當(dāng)事人對于股東控制權(quán)的得失，較之股權(quán)凈資產(chǎn)估值甚至更為重視，在一些并購案例中，51%的股權(quán)相比49%的股權(quán)的估值會高出很多。

綜上，在股權(quán)質(zhì)押后，公司和全體股東應(yīng)書面承諾在債權(quán)人實(shí)現(xiàn)債權(quán)前不得增資。否則，應(yīng)當(dāng)向債權(quán)承擔(dān)違約責(zé)任。如此這樣，才能完整保護(hù)債權(quán)人對股權(quán)質(zhì)押后的公允價(jià)值不被貶損。