01

　　何為“不良貸款組合”，它與“不良資產(chǎn)”又有何關(guān)聯(lián)?

　　“不良資產(chǎn)”是一個(gè)泛概念，它是針對會計(jì)科目里的壞賬科目來講的，主要但不限于包括銀行的不良資產(chǎn)，證券、保險(xiǎn)、資金的不良資產(chǎn)，企業(yè)的不良資產(chǎn)。金融企業(yè)是不良資產(chǎn)的源頭，Bain Capital Credit收購的不良資產(chǎn)正是資產(chǎn)管理公司從銀行受讓的不良貸款資產(chǎn)。

　　02

　　“不良資產(chǎn)”真的就不良了嗎?

　　其中蘊(yùn)藏著萬億市場!

　　不良資產(chǎn)在大部分人的認(rèn)知中，都以為是“質(zhì)次”的資產(chǎn)，其實(shí)“不良”只是一個(gè)泛概念，指的是會計(jì)科目里的壞賬科目，這也并不意味著它們是沒有價(jià)值的資產(chǎn)。其實(shí)只要不良資產(chǎn)處置得當(dāng)，回報(bào)率也是驚人的。

　　在兩會工作報(bào)告中，就將不良資產(chǎn)排在四大金融風(fēng)險(xiǎn)的首位，伴隨著去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存，我國銀行與非金融企業(yè)大量不良資產(chǎn)亟待剝離，因此，不良資產(chǎn)投資市場正迎來一個(gè)前景廣闊、潛力巨大的黃金發(fā)展機(jī)遇期。

　　不良資產(chǎn)主要來源于銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、以及非金融機(jī)構(gòu)。他們構(gòu)成了一級市場的出讓方。銀行貸款包括正常、關(guān)注、次級、可疑、損失五類。照此來分，后三類即成為不良資產(chǎn)。而信托、證券、基金、資管等非銀行金融機(jī)構(gòu)在涉及信貸業(yè)務(wù)時(shí)，同樣會滋生不良資產(chǎn)。非金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)主要指企業(yè)尚未處理的資產(chǎn)凈損失和潛虧(資金)掛帳，以及按財(cái)務(wù)會計(jì)制度規(guī)定應(yīng)提未提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的各類有問題資產(chǎn)。另外不良資產(chǎn)具體表現(xiàn)形式包括實(shí)物、股權(quán)和債權(quán)。其定價(jià)業(yè)內(nèi)通常采用334定價(jià)密碼來表述。即成本30%、利潤30%、折舊40%。除了利潤方面，新一輪不良資產(chǎn)的市場空間大，政策環(huán)境好，資產(chǎn)也相對優(yōu)質(zhì)。

　　市場空間大：

　　截止2017年1季度，商業(yè)銀行的總資產(chǎn)超過200萬億元，其中關(guān)注類貸款3.4萬億元，不良貸款余額1.58萬億元，不良貸款率1.74%。銀監(jiān)會統(tǒng)計(jì)，截止2016年第三季度商業(yè)銀行不良貸款余額15萬億，連續(xù)19個(gè)季度上升，債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)事件集中爆發(fā)，企業(yè)盈利水平大幅下滑及去杠桿壓力，不良資產(chǎn)市場空間達(dá)10萬億量級，未來3-5年行業(yè)增速將保持在20%以上。

　　政策環(huán)境好：

　　國務(wù)院、銀監(jiān)會出臺政策文件，幫助消化債務(wù)，處置不良，國家建立征信體系，推進(jìn)司法獨(dú)立，監(jiān)管部門拓寬處置通道，松綁各省成立第二家資產(chǎn)管理公司(AMC)允許對外轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)。目前全國已成立31家省級AMC。

　　資產(chǎn)相對優(yōu)質(zhì)：

　　資產(chǎn)相對優(yōu)質(zhì)，以民企為主，抵押物充足，法人代表擔(dān)保，改制或討債相對少，貸款手續(xù)也相對規(guī)范。

　　03

　　需更多市場參與主體

　　潛在的巨大市場，將吸引更多的市場主體參與。如貝恩資本等外資對這一市場關(guān)注度提升，但是這僅僅是“外援”，在專業(yè)性強(qiáng)的不良資產(chǎn)市場并不具有優(yōu)勢。

　　當(dāng)前我國不良資產(chǎn)市場參與者可分為“三大陣營、一個(gè)外援”：第一陣營是四大AMC，屬于“國家隊(duì)”，具有17年不良資產(chǎn)收購管理處置專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和“全牌照”的綜合性服務(wù)功能;第二陣營是各省地方AMC，屬“地方隊(duì)”;第三陣營是由民間資本成立的AMC，屬“民間隊(duì)”，主要從四大AMC和地方AMC手中獲取資源進(jìn)行運(yùn)作，其中不乏“高手”。自從去年地方AMC放開“二胎”以來，地方AMC數(shù)量持續(xù)攀升。地方AMC主要專注于本區(qū)域，與四大AMC形成了錯(cuò)位競爭的競合關(guān)系。

　　伴隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，去年互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)涉足不良資產(chǎn)成為一大熱潮，雖然經(jīng)過這一年的發(fā)展，脫穎而出的成熟企業(yè)并不多見，而且大多分布在產(chǎn)業(yè)鏈條的某一環(huán)節(jié)，尤其是居間服務(wù)方面。在處置環(huán)節(jié)，多是涉及到催收領(lǐng)域。

　　目前來看，市場的參與主體仍然不足。進(jìn)入門檻高是一大因素，專業(yè)性要求高也是其中的一大原因。考慮此輪不良資產(chǎn)的潛在規(guī)模，需要更多有經(jīng)驗(yàn)的市場參與主體，化解潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，分享不良資產(chǎn)的萬億盛宴。

　　投資不良資產(chǎn) 找對專業(yè)機(jī)構(gòu)很重要

　　經(jīng)歷了泡沫破滅和機(jī)構(gòu)洗牌后，不良資產(chǎn)市場已逐漸回歸理性競爭。部分投資者因陷入流動性危機(jī)自顧不暇或主動離場;一些機(jī)構(gòu)因?yàn)槟假Y能力強(qiáng)大而投資處置能力較弱，轉(zhuǎn)而開始做不良資產(chǎn)的配資生意;其他投資者則出于對收入風(fēng)險(xiǎn)程度的偏好，逐漸淡出投資，退而只做服務(wù)商。

　　與此同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不確定性因素增多，不良資產(chǎn)處置難度加大也給投資機(jī)構(gòu)帶來很大的壓力。他并認(rèn)為，在行業(yè)估值邏輯和思路日趨統(tǒng)一的背景下，具有突出終端處置能力的團(tuán)隊(duì)更具有生存能力，逐漸脫穎而出。

　　由于不良資產(chǎn)行業(yè)壁壘較高，處置過程環(huán)節(jié)復(fù)雜，因此個(gè)人投資者最好還是通過具有實(shí)力和專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行不良資產(chǎn)的投資。

　　當(dāng)然，雖說收益巨大，但不良資產(chǎn)處置產(chǎn)業(yè)鏈較長，私募基金對不良資產(chǎn)進(jìn)行處置，需要私募基金管理人團(tuán)隊(duì)要具備優(yōu)質(zhì)的行業(yè)資源以及專業(yè)的盡職調(diào)查能力、精準(zhǔn)的估價(jià)、定價(jià)能力，以及實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)的跨行業(yè)整合能力。