一、導(dǎo)言

不良資產(chǎn)處置，是指通過綜合運用法律法規(guī)允許范圍內(nèi)的一切手段和方法，對資產(chǎn)進(jìn)行的價值變現(xiàn)和價值提升的活動。

資產(chǎn)處置的范圍按資產(chǎn)形態(tài)可劃分為：股權(quán)類資產(chǎn)、債權(quán)類資產(chǎn)和實物類資產(chǎn)；資產(chǎn)處置方式按資產(chǎn)變現(xiàn)分為終極處置和階段性處置。

終極處置主要包括破產(chǎn)清算、拍賣、招標(biāo)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、折扣變現(xiàn)等方式，階段性處置主要包括債轉(zhuǎn)股、債務(wù)重組、訴訟及訴訟保全、以資抵債、資產(chǎn)置換、企業(yè)重組、實物資產(chǎn)再投資完善、實物資產(chǎn)出租、資產(chǎn)重組、實物資產(chǎn)投資等方式。

不良資產(chǎn)的投資理念可以簡單粗暴地概括為：一個通過量變到質(zhì)變，低買高賣，逆周期的過程。     

即：低價收購，增值溢價，高價轉(zhuǎn)手。

二、國內(nèi)不良資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展趨勢

國內(nèi)不良資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)下列趨勢：

宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩及供給側(cè)改革將加速不良資產(chǎn)釋放；

更多專業(yè)投資機(jī)構(gòu)將涌現(xiàn)，二級市場日漸繁榮；

不良資產(chǎn)管理公司將依賴專業(yè)能力獲利，而專業(yè)能力來源于研究定價、融資能力與宏觀經(jīng)濟(jì)判斷；

傳統(tǒng)行業(yè)的不良資產(chǎn)加速暴露。越來越多的市場主體參與到不良資產(chǎn)處置，敏銳嗅覺的私募投資基金也來分一杯羹，不良資產(chǎn)投資正在成為私募基金投資風(fēng)口。

三、如何實現(xiàn)不良資產(chǎn)處置及投資運營

無論哪種投資，變現(xiàn)退出是永遠(yuǎn)繞不開的根本問題。

對于不良資產(chǎn)行業(yè)私募投資基金管理人來說，傳統(tǒng)的訴訟處置手段周期較長、成本較高，在現(xiàn)行司法制度下具有較大的風(fēng)險。

資金成本的巨大壓力、金融工具的多樣性，無不推動著管理人思考如何快速變現(xiàn)、退出。

以金融不良債權(quán)為例，債務(wù)人在過去直接融資中，向銀行獲取貸款時一般都會設(shè)定抵押物，抵押物可能包括住宅、商鋪、寫字樓、土地等不動產(chǎn)。

管理人在處置此類金融不良債權(quán)時，最核心的就是快速將抵押物價值變現(xiàn)，變現(xiàn)手段除了傳統(tǒng)推動司法拍賣以外，可更多嘗試轉(zhuǎn)賣、盤活重整、債權(quán)股、資產(chǎn)證券化等方式，一方面可以更快的實現(xiàn)現(xiàn)金流回收，另一方面可更為靈活的將訴訟帶來的風(fēng)險降到最低。

商業(yè)化處置手段對于管理人提出了更大的挑戰(zhàn)，即如何實現(xiàn)從前期項目挑選到資金退出的運營。

（一）與開發(fā)商發(fā)起成立地產(chǎn)基金

地產(chǎn)市場的并購浪潮一直沒有停歇，恒大、碧桂園、萬科等房地產(chǎn)行業(yè)巨頭一直都在“跑馬圈地”，樓市的“并購時代”已經(jīng)來臨。

并購是房企進(jìn)行資源配置、提高核心競爭力的主要手段之一，而不良資產(chǎn)私募基金在項目盡職調(diào)查期，通過對于債權(quán)項下抵押物的調(diào)查，已經(jīng)可以與地產(chǎn)公司進(jìn)行并購的洽談。尤其是專注于一、二線城市核心區(qū)域的不良資產(chǎn)私募投資基金，掌握了核心城市的優(yōu)質(zhì)項目，包括核心區(qū)位的住宅、土地、商鋪等，這些資產(chǎn)由于債權(quán)債務(wù)關(guān)系沒能得到梳理，存在法律上的瑕疵，但是專業(yè)處置團(tuán)隊可以通過專業(yè)的處置手段，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上的瑕疵予以剝離及梳理，提升資產(chǎn)價值。

因此，不良資產(chǎn)私募投資基金與地產(chǎn)公司，可以發(fā)起設(shè)立并購基金、產(chǎn)業(yè)基金，對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行并購或者開發(fā)。 

（二）與上市公司發(fā)起成立并購基金

近兩年，多數(shù) PE 管理人，都在積極推進(jìn)或已經(jīng)落地與上市公司成立并購基金。

在不良資產(chǎn)中，有一些企業(yè)資質(zhì)優(yōu)異，運營尚處于可維持狀態(tài)，財務(wù)狀況良好，只是由于資金鏈斷裂在商業(yè)銀行變成不良貸款。此類資產(chǎn)對上市公司而言，在合適的時機(jī)予以介入，判斷為適合的并購標(biāo)的，可以推動上市公司予以收購，以實現(xiàn)其自身發(fā)展的資源整合。

并購的風(fēng)險可控、預(yù)期比較明確，良好的并購標(biāo)的可以給上市公司在二級市場上帶來股價較大上漲。

不良資產(chǎn)私募投資基金管理人，遇到優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，可以積極尋找上市公司進(jìn)行合作，對預(yù)期投資標(biāo)的發(fā)起并購基金，以此輔助上市公司收購企業(yè)標(biāo)的而獲取套利。自身也可以通過鎖定上市公司，實現(xiàn)后期投資退出。

（三）通過私募股權(quán)投資基金實現(xiàn)退出

對于適合的投資標(biāo)的，和成熟的 PE 進(jìn)行合作，成立專門的私募股權(quán)投資基金，通過債權(quán)股的方式進(jìn)行資產(chǎn)處置，主要通過資產(chǎn)置換、并購、重組和上市等方式退出，實現(xiàn)債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)增值，包括股權(quán)處置收益和股利收入。

以河北某食品廠為例，其因前期投入較大，股東在自有資金不足的情況下卷入民間借貸漩渦。在此期間，企業(yè)的生產(chǎn)產(chǎn)能利用率不足 25%，經(jīng)營利潤無法支付民間借貸的高額利息，債臺高筑嚴(yán)重影響經(jīng)營，資金鏈斷裂。但是該企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)良、資質(zhì)健全，資產(chǎn)管理公司在收購該企業(yè)不良債權(quán)后，即可通過與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)起成立股權(quán)投資基金，推動企業(yè)破產(chǎn)重整程序，與債務(wù)人進(jìn)行協(xié)商通過債轉(zhuǎn)股進(jìn)行資金注入，并設(shè)立殼公司進(jìn)行接盤，可快速進(jìn)入資本市場。

（四）不良資產(chǎn)基金典型模式：信托+有限合伙

2016年7月，國民信托發(fā)行了國內(nèi)首款民營資本介入不良資產(chǎn)處置的集合信托計劃，信托公司作為受托人，江蘇成安基金作為最終的處置角色，通過設(shè)立合伙企業(yè)用以受讓國有資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)包。

四、產(chǎn)業(yè)鏈及機(jī)會

（一）不良資產(chǎn)處置產(chǎn)業(yè)鏈

一級市場為不良資產(chǎn)收購市場，四大 AMC 和地方各省市 AMC 才可以做一級市場業(yè)務(wù)，即從各家銀行直接購買不良資產(chǎn)包，然后再轉(zhuǎn)手賣給進(jìn)行正常資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理公司。

二級市場為處置市場，商業(yè)銀行、投資銀行 、證券公司，私募基金等金融機(jī)構(gòu)通過設(shè)立資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)部或成立資產(chǎn)管理附屬公司，參與不良資產(chǎn)二級市場業(yè)務(wù)。

（二）不良資產(chǎn)基金市場機(jī)會

傳統(tǒng)的不良資產(chǎn)投資主要來自于對銀行不良貸款的處置，四大 AMC 和地方 AMC 為主要參與方。

以四大 AMC 為例，其2015年收購不良資產(chǎn)賬面本金達(dá) 4000 億元，已經(jīng)完結(jié)項目的內(nèi)部收益率（IRR）維持在 16% 以上，收益尤為可觀。

基于對不良資產(chǎn)投資行業(yè)的看好，民營機(jī)構(gòu)也積極參與這輪不良資產(chǎn)處置盛宴。通過發(fā)行不良資產(chǎn)基金，對接銀行、信托、資管計劃、財富管理機(jī)構(gòu)等資金，參與不良資產(chǎn)處置。

理論上，民間系 AMC 獲取不良資產(chǎn)的方式只有兩種，10 戶以下的可以直接從銀行購買，而 10 戶以上只能從四大通過拍賣承接。

不過，實際操作中民間資本介入不良資產(chǎn)領(lǐng)域的方式其實非常多樣化，例如可以從四大 AMC 手中進(jìn)行買斷債權(quán)、和四大 AMC 合作處置債權(quán)、參與地方 AMC 公司股權(quán)等。

來源：信澤金智庫

聲明

本平臺所推送內(nèi)容除署名外均來自于網(wǎng)絡(luò)，僅供學(xué)術(shù)探討和信息共享,如有侵權(quán)，請聯(lián)系刪除。